固废运营稳健，生长与分红兼备。废物燃烧板块2025年及26Q1收入均匀增速别离为3%、4%，但板块归母净利润均匀增速别离达15%、14%，反映固废板块生长特点杰出，盈余才能提高。咱们我们都以为其背面是板块运营提质增效、蒸汽供热、炉渣资源化、出海、算电协同、财务费用下降等许多增加点继续落地，板块生长动力十足。与此同时，2025年板块均匀运营现金流达19亿元（2024年为15亿元），2025年板块均匀Capex为9亿元（2024年为10亿元），首要得益于国补回款及化债推动，叠加项目建造进入结尾，板块自在现金流继续提高。在此布景下，废物燃烧公司活跃提高分红回馈股东，虽然均匀分红率从2024年的45%稍微下降至42%（受单个公司影响），但在计算的13家公司中，8家公司在2025年提高了分红率。

  水务运营稳健，现金流逐渐改进，水价调整可期。水务板块2025年及26Q1收入均匀增速别离为-1%、2%，板块归母净利润均匀增速别离达-4%、8%，全体较为平稳。与此同时，2025年板块均匀运营现金流达10亿元（2024年为7亿元），2025年板块均匀Capex为10亿元（2024年为12亿元），现金流逐渐改进。

  金属资源化量价齐升，迎来快速地增加。金属资源化板块2025年及26Q1收入均匀增速别离为22%、53%，板块归母净利润均匀增速别离达173%、1438%，板块成绩迎来快速地增加，首要得益于金属价格继续上涨和产能开释。

  生物柴油修正上升，SAF及UCO首先获益。生物柴油板块2025年及26Q1收入均匀增速别离为57%、48%，板块归母净利润均匀增速别离达13%、9%。生物柴油板块前期受关税限制，成绩承压，2025年在全球双碳推动，尤其是航空及航运减碳方针推动下，SAF及UCO板块首先复苏，带动职业修正。

  产品配备分解显着，环境监督测定承压。环保配备板块因为触及多个下流场景，成绩体现受不同下流影响而分解显着，全体而言，电力下流使用板块体现较好（2025年均匀归母净利润增速45%）、汽车尾气处理体现较好（奥福科技扭亏、艾可蓝完成继续增加等），环境监督测定板块成绩承压，9家公司中仅2家完成2025及26Q1归母净利润正增加。

  出资剖析定见：废物燃烧及水务运营稳健，现金流继续改进，盈利价值凸显，引荐永兴股份、瀚蓝环境、军信股份、光大环境，主张重视海螺创业等；汽车尾气处理有望完成进口代替加快及数据中心等新场景需求开释，主张重视艾可蓝、奥福科技、中自科技等；绿色燃料工业获益双碳推动，主张重视山高环能、朗坤科技、中集安瑞科等。